農(nóng)銀匯理【基金經(jīng)理手記】高質(zhì)量發(fā)展背景下挖掘結(jié)構(gòu)性機(jī)會
上半年，海內(nèi)外多重因素變幻，A股市場經(jīng)歷現(xiàn)實和預(yù)期之間不斷交織，整體走勢波動較大。
年初，市場圍繞“經(jīng)濟(jì)強(qiáng)復(fù)蘇”和“聯(lián)儲轉(zhuǎn)向?qū)捤伞眱纱蠓e極預(yù)期進(jìn)行交易，帶動大盤整體走強(qiáng)。二季度以來，內(nèi)需慢修復(fù)與歐美經(jīng)濟(jì)共振下，經(jīng)濟(jì)運行強(qiáng)度略低于年初預(yù)期。疊加美聯(lián)儲加息預(yù)期升溫等因素影響，市場交易活躍度明顯降溫，指數(shù)整體震蕩回落。
當(dāng)前，A股市場悲觀情緒釋放已經(jīng)較為充分，滬深300股權(quán)風(fēng)險溢價處于兩倍標(biāo)準(zhǔn)差附近，估值處于2010年以來31%分位數(shù)，中長期已經(jīng)到了具備較好性價比的布局窗口。
往后看，國內(nèi)經(jīng)濟(jì)平穩(wěn)，穩(wěn)增長信號增多，市場從恐慌中逐步企穩(wěn)?？紤]到下半年經(jīng)濟(jì)大概率維持弱復(fù)蘇、市場資金面維持存量博弈，市場以結(jié)構(gòu)性機(jī)會為主。
下半年來看，PPI或于7月見底，帶動工業(yè)企業(yè)利潤修復(fù)。近期促消費、促民營、城中村改造等政策陸續(xù)出臺，我們對下半年經(jīng)濟(jì)增長預(yù)期保持樂觀。隨著穩(wěn)增長政策逐步落地和基本面數(shù)據(jù)回升，市場的悲觀預(yù)期有望迎來修正。
此外，聯(lián)儲7月加息已充分定價，市場階段性進(jìn)入聯(lián)儲鷹派信息的“空窗期”，來自美債利率上行、匯率貶值等的外部壓力短期緩和。考慮到美國經(jīng)濟(jì)仍有韌性、仍需關(guān)注后續(xù)通脹風(fēng)險，年內(nèi)大概率難以轉(zhuǎn)松，投資者需關(guān)注加息尾部風(fēng)險。
整體來看，經(jīng)濟(jì)回歸溫和復(fù)蘇、政策重視高質(zhì)量發(fā)展的背景下，重在挖掘結(jié)構(gòu)性機(jī)會，我們看好以下投資機(jī)會：
優(yōu)質(zhì)低波紅利類資產(chǎn)。當(dāng)前經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇階段，確定的高增長資產(chǎn)變得稀缺，增長確定性的重要性不斷增強(qiáng)。紅利類資產(chǎn)通過穩(wěn)定的業(yè)績和分紅能力，能為組合提供相對穩(wěn)健收益。大量傳統(tǒng)行業(yè)處于低估值狀態(tài)，市場定價仍不充分。未來有穩(wěn)定現(xiàn)金流、資產(chǎn)回報率持續(xù)提升的企業(yè)將得到市場認(rèn)可，估值會有所提升。
高質(zhì)量發(fā)展道路下，聚焦產(chǎn)業(yè)現(xiàn)代化轉(zhuǎn)型將是未來中國經(jīng)濟(jì)最大的結(jié)構(gòu)性機(jī)會。一方面，關(guān)注自主可控疊加全球新一輪科技創(chuàng)新周期下，以數(shù)字經(jīng)濟(jì)、半導(dǎo)體為代表的科技類資產(chǎn)，有望孕育下一輪創(chuàng)新產(chǎn)業(yè)的投資機(jī)會；二是高端制造業(yè)，既包括高景氣的新能源和汽車產(chǎn)業(yè)鏈，也包括機(jī)械、化工等傳統(tǒng)行業(yè)中的優(yōu)質(zhì)公司，一些具備全球競爭力的企業(yè)仍有巨大的海外市場空間。
除上述中長期看好的細(xì)分方向外，市場對經(jīng)濟(jì)的預(yù)期或過于悲觀，大部分順周期行業(yè)中優(yōu)質(zhì)企業(yè)估值已處于歷史底位，存在估值修復(fù)機(jī)會。
